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凤凰城彩票陷阱|信用展望研讨会:运营环境变化下证券化所发挥的作用

时间:2020-01-10 17:27:33  查看:3136
内容摘要:“穆迪—中诚信国际2019年中信用展望研讨会”于6月20日在上海举行。主题为“中国信用市场:经济变革与信用分化”。穆迪结构融资部高级副总裁郑志杰、穆迪结构融资部副总裁/高级分析师周洁、鑫沅资产管理有限公司资产证券化部总经理卢林、中诚信国际结构融资部高级分析师/项目经理田野、中诚信证评董事总经理邓大为出席“运营环境变化之下证券化所发挥的作用”小组讨论。

凤凰城彩票陷阱|信用展望研讨会:运营环境变化下证券化所发挥的作用

凤凰城彩票陷阱,“穆迪—中诚信国际2019年中信用展望研讨会”于6月20日在上海举行。主题为“中国信用市场:经济变革与信用分化”。

穆迪结构融资部高级副总裁郑志杰、穆迪结构融资部副总裁/高级分析师周洁、鑫沅资产管理有限公司资产证券化部总经理卢林、中诚信国际结构融资部高级分析师/项目经理田野、中诚信证评董事总经理邓大为出席“运营环境变化之下证券化所发挥的作用”小组讨论。

以下为对话摘编:

田野:近年来国内的消费ABS发展非常快,包括刚才卢总提到交易所互联网金融平台做类消费的ABS还有银行间传统的银行和持牌消费公司金融机构做消费贷,这两年发展速度非常快,从我们评级来看,对不同的发起机构,它的不同的产品,其实我们关注点有相同点,也有不同点,相同点这一块,对这类的零售或者消费的资产,我们重点关注的还是它的历史表现情况,包括它的历史违约、逾期还有早偿,历史资产情况,因为不同发起机构本身还有一些区别,比如说它的产品种类,然后它的获客渠道,包括它的经营理念,都会对未来它的资产质量还有它的未来资产表现都有一些直接的影响,这是他们在我们看来一些不同点。

首先举个例子来看,最传统的金融机构,银行这一块,在银行间,银行是作为一个最主导的发起机构,相对来说资金、资本实力比较强,目前来讲银行间市场,银行发起机构主要做的消费类ABS产品分为两类,一个是消费分期还有一个是信用卡分期,对于银行这种相对比较强势的金融机构,在我们一般的消费习惯或者说消费者的信贷或者借款的习惯来讲,首先我们可能考虑到日常的借款第一选择还是银行这种传统的机构为主,相对来讲银行客户群体,它的稳定性和它的客户质量相对来说还是比较好的,整体它的资产质量也是各类机构中表现相对来说比较好的一类。刚才周总也提到银行消费贷的ABS历史表现包括拖欠率处于比较低的水平,我们去年对这类也做过梳理,银行间市场发行银行作为发起机构作为消费贷ABS静态现金流排除循环够开的产品,结清的产品中累计违约率最高在1.1%到1.2%的水平,整体处于相对较低和较可控的范围内。

另外一类金融机构银行间的持牌消费金融公司,消费金融公司本身的区分区别也是很大的,包括银行系下面的消费金融公司还有其他的类型,我们做项目或者看消费金融的过程当中,可能一些银行系的消费金融公司本身管理团队或者它的风控人员可能会从银行或者股东这边过来,整体它的风控手段或者它的风险的程度还是比较高,这部分资产质量还是可控的。但是也有一部分我们看到消费金融公司经营理念相对来说还是比较激进或者说这种类型的消费金融公司它的客户群体更多是一些在银行授信有一些困难,或者银行授信之外有一些不足,会找到这部分消费金融公司,这部分质量会比银行略微有所下沉,这部分发放利率比较高,做成消费贷ABS产品之后有一定超额利差,在产品存续过程当中对产品有内部增信的作用。

最后我们看一下最近几年比较火热互联网金融平台,以蚂蚁花呗借呗京东白条这一系列为主,互联网金融平台在交易所和ABN市场还是相对比较活跃,区别于最传统的金融机构它最主要的是它的信贷从线上来完成,同时比如说蚂蚁这边依托的是支付宝的支付平台,京东依托是它的京东商城是有一个比较明确的消费场景或者支付场景,对于这部分的数据包括消费者在使用平台也好,支付工具也好,在过程中产生的消费习惯还有消费历史这些数据,对于这些数据的利用是这些机构在做日常风控中参考的因素,除了这部分数据积累,对整个风控体系还有数据来源有很大的补充。

同时我们也看到,这类的机构本基于消费场景,同时消费场景可持续性还有未来的稳定性,也是我们在关注这类产品当中风险点重要考虑因素,未来持续性和稳定性会直接影响到我可不可以提供像之前一样优质资产的来源,这是我们另外的关注点,谢谢,这是我简单对这几个机构的看法。

邓大为:听完前面嘉宾的发言,我觉得ABS评级是相当复杂的,既要看主体还要看资产,要看初始入池的资产和参与方主体,后续还要关注存续期更换的资产以及更换的主体,它是一个相当复杂的过程。但它的优势是可以给资产作出合理准确的信用判断,这是ABS产品能够尽量脱离主体给资产做信用判断非常好的优势,也是独一无二的优势,这个过程很复杂但非常有价值。

说到存续期管理,刚才的基础资产类型的投票,我也看到应收账款和消费金融是排名靠前两个大类,这两个大类的ABS产品对存续期管理的相关度或者依赖程度是很高的。比如消费金融ABS要做大量资产循环购买动作,而且循环购买频率非常高,有的甚至是每天都要进行循环购买,资产池里面的资产每天都不一样,这个对于存续期期间的资产管理的要求是非常非常高的,应收账款类ABS产品一样同样存在循环购买的机制,对于存续期管理的要求非常高。

那么,评级在这里面起到什么作用呢?我们一直说ABS是投行+资管属性的产品,发行市场我们做的是投行类的工作,我们怎么样把资产用好的结构,把资产信用突显出来;存续期做的就是资产管理的工作,怎么在交易机制里面设计一些有效机制,预防以及应对在存续期可能出现的风险,这要在产品设立初期交易条款设计的阶段必须要考虑到的。一般我们会从三个阶段来设计一个ABS产品的存续期管理的机制:第一个阶段就是在资产交割的层面,所有的机制设计都是围绕资产交割的,比如说刚才提到的住房抵押贷款,还有例如带有抵押物的债权,在资产初始转让的过程中抵押物可能并没有做相应的抵质押变更登记,这时候资产交割的法律程序并不是非常完备,那么如何面对以及缓释这个风险呢?那么设计一套“权利完善机制”来应对,即是当出现资产质量或者某些关键参与方主体信用出现下滑趋势并超过一定阈值时,我们可以去启动“权利完善机制”去完善初始资产交割没有履行完的法律流程。

第二个阶段是资产运营阶段,所有的机制是围绕控制以及缓释资产信用风险的角度进行设计的。比如刚才提到的循环购买,循环购买机制会带来两方面风险。第一方面是循环购买过量引起的风险,因为更多资产进入到资产池里面一定会带来更多的风险;第二方面是循环购买不足的风险,因为ABS债券期限一般要长于资产期限的,也就是说有息资产的期限短于付息债券,如果循环购买不足就会导致现金流流入过少,可能会对未来的兑付产生一定的负面影响。所以我们要同时考虑到循环购买不足以及循环购买过量两方面的风险,然后做相应的一些机制的安排。

第三个是兑付阶段,所有机制围绕保障现金流对债券兑付进行设计。比如缓释流动性风险的机制,一般情况下大家觉得ABS产品很难有流动性风险产生,因为我们的兑付结构是按照资产的静态现金流流入分布来设计的,现金流流入分布不发生改变的时候是不可能有流动性风险产生的,因为兑付是一一对应的。但是如果流入分布发生了非常大幅度的变化,例如发生了大额早偿,那么就有可能产生流动性风险。所以我们就必须要充分的考虑到存续期可能发生的情形,设置相应的条款,缓释相应的风险。

所以针对存续期间的机制设计对于ABS产品是非常非常重要的。

邓大为:不是对于所有的ABS产品来说,原始权益人破产或者违约之后ABS都能够独善其身的。但是有些资产类型和相应的结构是可以做到的,比如类REITs产品,当资产交割之后,原始权益人对于资产的影响非常有限,从这个角度来说是资产跟原始权益人在风险上是隔离的。所以只要资产与原始权益人本身可以做到风险隔离,就算原始权益人破产违约了,也不影响资产质量,这是ABS非常独有的特点。所以具体要看资产类别,不同的结构、不同的资产类型,原始权益人与资产之间的关系是不一样的。

田野:刚才提到大概的个人消费贷款ABS关注点,再补充几块,从我们来看,对这类型产品主要从四个方面来看,第一个也是最核心的,它的历史数据,包括历史违约,早偿这些情况,这个时间有限就不多说了,另外几块一个是资产质量,基础资产入池本身的质量情况,还有一个就是发起机构的持续经营的风险,再有一个就是说对于交易结构的关注点,首先基础资产质量这一块,因为其实我们都了解,消费金融公司也好,互联网金融公司也好,在发放贷款的时候都有一套自己的评分标准,可能它的这个客户群体会在人为的会有一些分级,包括可能依靠自己的一些大数据也好或者历史的关注也好,每一类可能都会有信用的差异,其实我们在初始的时候,也会尽量去看优先选择一些评分相对来说比较高,历史没有逾期没有违约这类型的资产来进行入池,这块也是借助金融科技手段来去做到。另外一块资产服务机构的持续运营的问题,刚才邓总也提到,存续期原始权益人或者发起机构本身持续运营的风险。这块我们资产在产品成立之后,发起机构同时兼任资产服务机构包括日后提供新资产或者完成资产现金归结和转付都是需要它后期进行持续的工作,它的稳定经营包括消费贷依托的场景稳定经营,对于整个产品在存续周期的稳定性还是起到比较重要的作用。

最后交易结构,消费贷资产特性比较特别,因为它的期限比较短,更多涉及到循环购买,交易条款中循环购买条款也是我们最为关注的。我们对循环购买是看两大块,一个是可供循环购买资产的总额是否充足,每次循环购买这类别资产总量是不是够,再深入看另外一种,我和初始资产的相同质量或者类似质量这种资产的足额是否充足,避免我每次循环购买的时候可能会出现资产质量下降或者利率减少导致我利差缩减,这种带来的风险,我们更多在交易条款或者说细节上提前作出一些约定,每次循环购买之后新的资产池和我初始资产池在信用指标评分上或者利率上会有一些提前的约定以避免后期出现质量的下滑带来的风险,谢谢。今天简单先说这些。

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